备受关注的誉衡集团，终于走向了破产的命运。

　　7月6日晚，誉衡药业发布公告宣称，其控股股东誉衡集团收到黑龙江哈尔滨中级人民法院的民事裁定书，集团债权人以其无法到期偿还债务且资产不足清偿为由，向中院申请对誉衡集团进行破产重整，目前该申请已被受理。

　　该公告一出，随即引发市场的广泛关注，关于誉衡最后的命运基本有了定论。

　　从目前的形势来看，誉衡集团走向破产是板上钉钉的事情。自从完成对信邦制药的并购之后，在经历了短暂的股价上升之后，信邦制药的股价便开启了单边下行的趋势。而誉衡药业的暴雷，也牵扯到了众多金融机构，其中就包括了国内三方财富领先机构-诺亚财富。

　　誉衡集团走向破产，人们在唏嘘的同时，也让那些与誉衡相关业务绑定的私募基金、资管计划进入到了无限期的逾期的状态，最可怜的就是那些手足无措的投资者了。

　　一.疯狂的誉衡集团

　　了解誉衡的人都知道，誉衡的危机源于自身一系列的并购行为。

　　从2010年上市以来，誉衡集团进行了大规模的外延式并购。公开资料统计，并购事件一共21起，且交易金额超百亿元。而诸多并购的后果，就是巨额商誉的形成。

　　2018年起，誉衡集团质押的股权发生爆仓，引发债务危机。使得誉衡药业的控股股东及一致行动人股权屡屡被司法轮候冻结，拍卖债务危机不断，而公司自身重组失败。一系列负面缠身的新闻，导致誉衡股价的一路下跌，而控股股东和一致行动人质押股份更是屡屡被平仓。

　　不仅如此，誉衡药业的财务问题一直是市场关注的焦点所在。

　　2019年，誉衡药业实现营收50.54亿元，同比下滑7.82%，归属于上市公司净利润亏损达到-26.62亿元，下滑的原因主要在于并购经营后的业绩不达预期，公司计提了大量的减值准备。截至2019年末，誉衡药业的账面上仍有商誉合计33.36亿元。

　　如此大规模的计提行为自然收到了来自深交所的问询，质疑是否存在通过大额商誉减值准备进行利润调节的情形。誉衡药业对此进行了否认，反正19年计提商誉导致亏损的不止誉衡药业一家，真实原因如何，都是心知肚明。

　　到了今年一季度，誉衡药业营收同比下滑53%，归母公司净利润则为6.59亿元，成功扭亏为盈。不过誉衡集团所持有的股票全被冻结，且大部分处于质押的状态。而这质押的股票当中，很大一部分在并购基金的手里。

　　二.誉衡背后的并购基金

　　对于誉衡集团而言，风险的起源或与当年拿下信邦制药的控制权不无关系。

　　投资者应该很清楚，誉衡药业拿下信邦制药靠的是杠杆。这起蛇吞象并购的背后，隐藏着一个46.6亿元的结构化并购基金。实控人朱吉满正是通过这个并购基金，以实际8亿元的资金撬动了38.6亿元的资金，用接近5倍的杠杆完成了信邦的收购。

　　并购之后，事情并没有如想象的那般美好。股价的下跌导致于今年4月到期的46.6亿元并购基金无法收回，而对基金负有兜底的朱吉满夫妇不得不变卖各种资产，引入战略投资，化解危机，但从目前的情况来看，恐怕是凶多吉少，毕竟已经债权人已经诉诸法庭。

　　这个信号就很清晰了，但凡债务人有清偿能力和意愿的，债务人是不愿意走到这一步的。

　　并购基金拆解

　　剖析该并购基金，发现了诺亚财富的身影。

　　从基金内部文件显示，该并购基金整体规模为46.6亿元。其中渤海银行通过华西证券旗下资管计划参与的优先级，出资为30.6亿元，占了绝对的大头;而中间级的8亿元则由共青城磐晖投资管理合伙企业(有限合伙)(以下简称“共青城磐晖”)出资，其中芜湖歌斐资产管理有限公司旗下私募股权基金创世安霖基金(一号、二号)出资5亿元，北京磐晟投资管理有限公司磐晟磐瀚投资基金一号出资3亿。

　　劣后级则是誉衡的大股东自掏腰包，上海乾临国际贸易参与劣后级，出资8亿元，资料显示上海乾临是誉衡集团全资子公司。

　　而诺亚旗下的创世安霖基金成立于2017年4月，产品期限三年，由诺亚旗下的歌斐资产负责管理。该产品通过投资磐晖投资，间接参与并购基金份额，最终的资金投向是誉衡集团收购信邦制药项目。

　　因为所持股票的持续下跌，创世安霖基金基金已于今年4月到期，但未能如约实现兑付。在连优先级都无法保证的情况下，中间级私募的兑付更是遥遥无期。而据相关媒体报道，目前整个基金只兑付了初始投资金15%，剩下的进入到了无限期的逾期状态。

　　而如今誉衡药业走向破产重组，一家无还款意愿和还款能力的企业，要想完成基金的兑付几乎不可能。

　　三.频频踩雷，诺亚财富风控备受质疑

　　目前了解到的情况是，誉衡集团绝大部分资产已经被债权人司法冻结，丧失了流动性。而誉衡药业2019年也发生巨额亏损，亏损高达26.62亿。实控人朱吉满及其配偶白莉惠差额补足似乎也变得艰难。

　　投资人王女士表示，自己所购买的基金在2018年8月份之后，其兑付已经不正常，2019年更是没有出现过一次兑付。而耐人寻味的是，诺亚财富一直没有对投资人告诉基金的真实运作情况，直到基金兑付前期的3月20，诺亚才匆匆召开投资者说明会。之后的投资者才恍然大悟，诺亚财富再次踩雷。

　　据说该款产品对投资人进行宣传时，被当作类固收的产品，还给与了投资者一个收益率测算。按照合同相关条款的描述，该产品的预期收益率申购额100万元以上，年化9.3%，以后按照每年递增0.5%递增，半年付息一次。

　　在最初的诺亚APP当中，该基金也是被列为类固收产品，后来被移除。从中国基金业协会网站资料显示，该基金属于一款私募基金。不过投资者表示，自己已经在公证处进行了公证，证据牢牢掌握在手里。诺亚存在误导投资者之嫌，涉嫌虚假宣传。

　　面对来自记者的提问，诺亚财富也及时进行了回应，不过其回应千篇一律且套路满满：“公司已经通过多方途径包括法律诉讼要求与同的履行责任，截至目前，基金累计向投资人进行预付款项为出入境的14.57%，诺亚将继续履行管理责任……”。

　　很多投资者不知道的是，由于诺亚发行的属于中间级，该并购基金的优先级为出资30.6亿元的渤海银行，远超中间劣级。这也就意味着一旦官司赢了之后，拥有有权处置权的是渤海银行。而渤海银行庞大的30.6亿元的资金，目前来看尚不能得到完全清偿，更何况中间级的八亿资金。

　　资金回收遥遥无期，遥遥无望。

　　连续踩雷的诺亚财富

　　自2014年以来，诺亚财富开启了流年不利的模式，从景泰基金开始，诺亚财富一路踩雷，包括悦榕基金烂尾事件，辉山乳业、乐视网、震惊金融圈的承兴国际，口袋科技和最近的誉衡药业。

　　一系列暴雷事件也让投资者发出这样的疑惑，作为国内头部的三方财富管理机构，风控体现在哪里?管理专业性在哪里?对投资者的责任又在哪里?

　　虽说诺亚财富赢了官司，但是在实际过程中不会一帆风顺。

　　截止到2020年6月4日，并购基金所取的质押物市值不足20亿元，远低于并购基金46.6亿元的规模，该金额甚至不能覆盖优先级渤海银行的30亿元，而对于中级的诺亚创世基金而言更是不妙。而诺亚会如何解决，值得关注和期待。但是目前来看，似乎没有什么办法。如果朱吉满被逼到无路可走，申请个人破产也不是不可能。

　　经济下行，风险上升的阶段，以私募基金为代表的产品出现暴雷，这是市场的规律所在。私募的高成本决定了，其所能够接触到的企业都不会是优质企业。核心和优质资产永远掌握在银行、券商手中，其次是信托、金租等持牌金融机构，留给私募机构的属于企业中的“长尾客户”。

　　即使是上市公司，暴雷起来也是招架不住的。当然这样的窘境不是诺亚一家机构面对的，所有私募机构从事类似的业务都会面临这样的问题。

　　市场的教训历历在目，这里不再展开。

　　写在最后

　　从P2P到私募基金，从租赁到信托非标，从债券违约到理财暴雷

　　经济下行叠加风险上行，暴雷从金融的外围还是向里面逐层推进。这是经济周期之下，金融机构逃不掉的宿命。但是这并不意味着就不能有所为，有所行动；宏观下行时期，最能见一家机构的风控能力 。

　　这也就能解释为什么青海省投40亿信托非标，ZR能够率先走出泥潭，拉上本省的城投做背书;为什么南京建工案件中，CA信托能够率先跳坑;这都有赖于机构自身的反应速度、处置措施和博弈能力。这一点上，私募机构天生存在缺陷。

　　所以道人的建议，当前和今后一个时期，除了优秀的二级市场私募以外，其他类型的私募还是少碰为妙。

　　本金安全，现在是第一原则

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